以IP为核心,布局泛娱乐产业链。公司通过内生外延逐步形成了以电视剧、电影等内容产品的投资、制作、发行及衍生业务以及户外LED大屏幕媒体运营、媒体资源开发及广告发布业务为主的业务结构。2017年1月,全资子公司投资周星驰持有的PDAL40%股权,获取优质IP资源延伸产业链;2017年6月,分别与爱奇艺、北京奇艺签订了网络剧《西游降魔篇》(2.88亿元)、电视剧《美人鱼》(4.2亿元)的销售合同,以“内容为王”为核心,加速顶级IP资源的整合及网生内容的开发,推动影视业务持续增长。
   
两大系列IP支撑系列优质作品。现阶段公司主要聚焦于两大系列IP,大宇IP(游戏IP:《轩辕剑》、《仙剑奇侠传》、《大富翁》)及周星驰IP(电影IP:《美人鱼》、《西游》),未来2-3年,公司将主要围绕这两大系列IP的项目落地。
   
1)电视剧方面,公司加速推进电视剧向IP化、精品化、网络化方向转型,主动缩减产量,集中资源制作IP精品剧。除版权收入外,公司将积极拓展广告分成及付费分成收入,进一步优化电视剧业务盈利模式。2017年是公司IP精品剧加速落地的开始,披露的作品包括《轩辕剑》(定档2017年暑期档)、《天乩之白蛇传说》(已杀青)、《封神之天启》(2017Q3开机)、《美人鱼》(2018Q3上线)、网络剧《西游降魔篇》(2019H上线)、《仙剑奇侠传四》(2018年Q4上线)等。
   
2)电影方面,2014年实现影视业务的结构性突破,形成电影制作、发行及院线放映多层次布局,打通全产业链。目前,以大IP为核心的多元娱乐内容开发矩阵已初具雏形。《美人鱼2》、电影版《轩辕剑》计划于2019年春节上映。
   
户外LED广告业务持续稳增,植入广告提供业绩增长点。通过收购郁金香及达可斯,形成了“内容+平台”的业务结构,延伸产业链。郁金香为户外LED大屏幕媒体的先入者、领先者,先发优势及竞争优势明显。此外,广告业务在2016年稍有变化,新增内容植入广告业务,公司充分发挥内容与渠道的协同效应,加速推进植入广告业务,业务收入占郁金香总收入比例从2016年的13.8%提升至2017Q1的30%。
   
投资建议:我们预计公司2017-2019年净利润分别为3.40亿、4.50亿、5.00亿,对应每股收益分别为0.63/0.84/0.93元。参考同类可比公司给予2017年30X估值,对应六个月目标价18.90元,给予“买入-A”评级。
   
风险提示:电视剧/电影发行低于预期、户外广告市场竞争加剧等风险。