16年公司净利主要增长点来自于电影和综艺项目投资,实现扣非净利润1.86亿。公司16年营收11.13亿(+8%);归母净利2.65亿(+7%);扣非归母净利1.86亿,同比下降21%。非经常性损益主要来自于处置长期股权投资(出售创祀网络51%股权和凯弈影视30%股权)和处置可供出售金融资产。报告期内,营销公司合计营收6.01亿(+7%),毛利率45%,同比下降6.9个百分点;郁金香和达可斯净利分别为1.12亿和0.39亿,扣非归母净利分别1.12亿(承诺1.08亿)和0.31亿(承诺0.33亿),均完成14-16年累计利润承诺;重点加强业务协同,郁金香报告期内容植入广告收入占比提升至13.8%,预计0.73亿元;17年承诺扣非归母净利分别为1.3亿和0.4亿。公司一季度预计盈利5518.18万~6621.82万元,同比增长0%~20%。
   
报告期,影视业务实现收入4.68亿,同比增长8.47%,毛利率28.95%(下降9.8个百分点),电影《美人鱼》成为主要贡献点。报告期,先后参与投资、出品《美人鱼》、《绝地逃亡》、《同城邂逅》、《寻找心中的你》四部电影并先后上映,合计票房超40亿。17年3月投资完成过户周星驰PDAL40%股权,业绩承诺16-19年分别1.7亿、2.21亿、2.87亿和3.62亿;17年主要加快大IP电视剧项目开发:《轩辕剑》(后期制作)、《美人鱼》、《封神传》、《许仙》、《仙剑4》。
   
报告期,综艺业务营收实现4375万元,同比增长187%,主要合作千足文化。16年参与投资《二胎时代》(北京卫视)、《二十四小时》(浙江卫视)、《花漾梦工厂》(山东卫视)、《熟悉的味道》(浙江卫视)和《我们战斗吧》五档综艺节目。17年综艺计划项目:《星厨驾到4》、《寻找美人鱼》(美人鱼IP系列开发)和《大冒险》,持续加快IP多元内容开发。
   
投资新科技、新娱乐,增强泛娱乐开发能力。报告期内公司分别投资互动视界(8.33%,交易价0.05亿)、七煌科技(11%,交易价0.5亿)和小度互娱(6.83%,交易价1.03亿)新技术、新内容公司,旨在切入VR内容制作、电竞娱乐和视频播放平台领域。公司开始逐步从技术布局入手、打造以IP泛娱乐内容为载体的泛娱乐内容全产业链体系。
   
盈利预测。看好公司电影、综艺业务的增长及未来新娱乐板块的拓展。公司16年公开发行10亿元公司债,并已于17年一季度完成第二期员工持股计划购买(价格17.54元/股,数量1654万股),体现外延预期和主业发展持续性。预计公司17-18年净利润分别为3.73亿、3.95亿元,对应EPS为0.69、0.74元。参考行业平均水平,给予公司17年35倍PE,对应目标价24.15元,买入评级。
   
风险提示:影视剧开发不达预期,大盘系统性风险。