事项:
   
3月27日,公司披露2016年财报,全年共实现营业收入11.13亿元,同比增长8.47%;归母净利润为2.65亿元,同比增长6.86%,扣非归母净利润为1.86亿元,同比下降21.16%,公司16年基础EPS为0.49元。公司拟每10股送1元红利。公司17年Q1预计净利润在5518-6622万元,同比增长0%-20%。
   
主要观点
   
1.16年营收净利实现微增,综艺及其他类型广告收入占比提升
   
公司16年共实现营业收入11.13亿元,同比增长8.47%;归母净利润为2.65亿元,同比增长6.86%,其中非经常性损益7962万元,主要是由出售参股公司部分股权的投资收益以及政府补助构成。公司扣非归母净利润为1.86亿元,同比下降21.16%,这主要是由于公司16年毛利率降低,比15年的46%下降了8个百分点,为38%。
   
16年是公司业务调整的一年,户外LED大屏广告业务占比下降,从15年的54%降为16年的47%,影视内容占比基本持平,综艺节目收入占比从0.6%提升为3%,其他类型广告的收入占比则从0.2%提升为7%,提现了公司收入结构的优化。
   
2.16年为影视业务转型期,17年多部重磅作品值得期待
   
1)影视业务:16年营收4.68亿,同比增长3.8%,占收入比例为42%,与15年基本持平;毛利率为29%,同比下降近10个百分点,这部分是由于16年是公司影视内容的转型期,在消化以前传统的电视剧,这些剧集不适合网站,所以毛利率下降。
   
①电视剧方面:16年消化了以前的电视剧,17年公司主打网络头部剧,《轩辕剑汉之云》已杀青、《白蛇传》已开拍、《封神榜》、《美人鱼》、《仙剑奇侠传4》等作品正在筹划中。
   
②电影方面:16年出品了《美人鱼》、《绝地逃亡》等4部电影,总票房突破40亿。公司17年1月投资周星驰先生的PDAL40%股权,未来将加强包括《西游》和《美人鱼》两大系列在内的电影业务合作。公司17年有《轩辕剑》、《大富翁》、《沙家浜》等电影项目,值得期待。2)综艺节目:公司在综艺方面靠自研+投资两条腿走路,一方面参投《我们战斗吧》等项目,一方面积极原创基于电影《美人鱼》所开发的综艺节目《寻找美人鱼》,有望17年播出。
   
3.发行10亿公司债粮草充足,员工持股计划保障士气:
   
公司16年完成10亿公司债的发行,其中4亿投向影视内容,4亿投向股权项目,保障公司内生外延的双重发展。
   
公司近期完成了第二期员工持股计划,锁定期为1年,到2018年1月25日,员工持股计划能对工作人员形成激励,有助于公司业务发展。4.投资建议:
   
郁金香和达可斯仍处于业绩对赌期,17年需完成1.73亿净利润;PDAL的业绩对赌17财年(香港财年从4月1日开始)为2.21亿,假设17年净利为2.76亿,公司投资40%,相应可获得1.1亿净利润。
   
内容方面,公司17年有多部头部影视剧产出,并有《寻找美人鱼》等综艺值得期待;渠道方面,公司投资了小度互娱(百度视频),拥有了新媒体视频分发渠道;营销方面,公司有户外LED大屏广告资源,形成了相辅相成的制作+营销体系。我们预测公司2017-2018年EPS0.70/0.87元,对应PE25/20倍,给予“推荐”评级。
   
5.风险提示
   
影视剧市场竞争加剧。